O maior flash crash do forex. Poderá voltar a acontecer uma situação semelhante?

No início de 2015, os traders de forex experimentaram um dos eventos mais loucos no par de moedas EURCHF. O que é que realmente levou o Banco Nacional Suíço a causar o maior flash crash da história do forex? E poderá um evento semelhante voltar a acontecer no mercado?

O que o Banco Nacional Suíço (SNB) fez em 2015 foi um movimento sem precedentes que chocou todos os participantes do mercado. O que foi particularmente impressionante foi o facto de um evento que acabou por conduzir a perdas de milhares de milhões de dólares ter sido causado por um banco central cuja principal tarefa deveria ser precisamente manter a estabilidade dos preços, tendo em conta a evolução económica.

Um bom começo

A Suíça é um dos poucos países da Europa que ainda mantém a sua moeda, o que permite ao SNB influenciar a já referida estabilidade de preços no país e, assim, "controlar" parcialmente a evolução económica no país. Sendo uma economia orientada para a exportação, a valorização do euro em relação ao franco suíço nos primeiros anos após a introdução da moeda comum europeia teve um efeito positivo nas exportações do país, que atingiram níveis recorde.

O gráfico abaixo mostra que, em outubro de 2007, o euro tinha-se valorizado em relação ao franco suíço, atingindo um valor de 1,6829. No entanto, no segundo semestre de 2007, teve início a crise hipotecária nos EUA, que acabou por se transformar numa crise financeira global e na maior recessão económica desde 1929. Os investidores de todo o mundo reagiram de diferentes formas, mas uma das manifestações típicas do comportamento de crise é o movimento de activos para portos seguros, incluindo o franco suíço.

Franco forte, economia fraca

Em consequência, o franco suíço valorizou-se significativamente face à moeda europeia, tendo o euro perdido até 36% do seu valor face ao CHF em setembro de 2011. Esta situação levou a uma queda das exportações para os países da zona euro e teve também um efeito muito negativo na economia do país, uma vez que as exportações representavam cerca de 70% do PIB do país na altura.

Depois de a taxa de câmbio EURCHF se ter aproximado da paridade e ter sido negociada em torno de 1,0365 em agosto de 2011, o Banco Nacional Suíço decidiu tomar medidas. Em setembro de 2011, indexou o franco suíço ao euro a 1,2000 para ajudar os seus exportadores e a sua economia. Como se pode ver na figura seguinte, a taxa de câmbio atingiu quase imediatamente o nível de cerca de 1,2000 e manteve-se nesse nível com ligeiras flutuações nos anos seguintes. A taxa de câmbio também ajudou as exportações suíças, pelo que tudo parecia bem.

Biliões de francos e problemas a caminho

Mas, para manter esta taxa de câmbio, o SNB teve de imprimir quantidades incríveis de novos francos e colocá-los no mercado para enfraquecer a sua moeda. Assim, no final de 2014, o montante das reservas de divisas ascendia a uns impressionantes 480 mil milhões de dólares (cerca de 70% do PIB), com o euro a representar mais de 45% desse montante. Pior ainda, durante 2014, o próprio euro desvalorizou-se significativamente em relação a outras moedas (e com ele o franco suíço). Assim, o valor das reservas cambiais detidas pelo BNS desceu rapidamente com o euro e o número de críticas à desvalorização da moeda voltou a aumentar rapidamente.

O otimismo dos traders como prenúncio de uma catástrofe

No entanto, o SNB tentou manter a taxa de câmbio EURCHF em 1,2000 e não houve qualquer indicação de mudança na sua abordagem até há alguns dias atrás. Este facto foi também explorado pelos traders de forex que tentaram lucrar com os ganhos de curto prazo na taxa de câmbio. Sempre que o preço se aproximava do nível 1,200, abriam posições longas, pois contavam que o preço não descesse abaixo de 1,2000. A situação parecia mesmo ser tal que, no final de 2014, o rácio de posições longas e curtas no par EURCHF era de 70:1.

Forex sem liquidez? Até isso é possível

Não admira, pois, que, quando o SNB anunciou, às 4h30 do dia 15 de janeiro de 2015, que ia pôr fim à fixação do euro, o mercado tenha entrado em pânico sem precedentes. De acordo com a FXCM, um dos maiores traders de forex da altura, praticamente toda a liquidez foi retirada pelos principais fornecedores de liquidez após apenas um minuto do anúncio do SNB.

Ao fim de cinco minutos, a situação parecia mesmo que a diferença entre as cotações dos dois fornecedores de liquidez era, a certa altura, de 5.382 pips (as cotações eram de 1,1078 e 0,5696, mas os volumes eram praticamente nulos). Houve mesmo cotações provenientes de um fornecedor de liquidez que diferiam em 4.500 pips em segundos (primeiro 0,9550, depois 0,5000 um segundo depois). A situação só voltou ao normal cerca de uma hora depois, mas nessa altura os traders e as empresas de corretagem já contavam perdas que ascendiam a centenas de milhões de dólares. O franco suíço valorizou-se mais de 20% em poucos minutos e o preço acabou por "assentar" ligeiramente abaixo da paridade.

Traders em défice, corretoras insolventes

Devido a uma falta de liquidez sem precedentes nos mercados, os traders que tinham posições longas abertas sofreram perdas extremas em poucos minutos. Muitos traders acabaram mesmo por ficar com saldos negativos e a dever muito dinheiro às suas corretoras. Isto deveu-se à elevada alavancagem habitualmente utilizada na negociação forex e ao facto de ser impossível encontrar uma contraparte num número tão elevado de posições longas em que foram activadas ordens Stop Loss. Estas deixaram praticamente de funcionar, tal como as chamadas de margem das corretoras.

Como resultado, a FXCM perdeu 225 milhões de dólares (e o preço das ações caiu 90%), o Citibank registou uma perda de 150 milhões de dólares e a Alpari UK e a EXCEL Markets entraram em insolvência por não conseguirem cobrir as perdas dos seus clientes. No dia seguinte ao acontecimento, as perdas dos clientes no mercado cambial foram estimadas em mais de 400 milhões de dólares.

O estado de espírito dos traders em todo o mundo é muito bem ilustrado por um tweet do Zero Hedge abaixo, que relatou uma conferência de imprensa planeada pelo chefe do SNB, dizendo que ele deveria usar um colete à prova de bala.

SNB PRESIDENT JORDAN TO HOLD PRESS BRIEFING AT 1:15PM IN ZURICH. Better have a bulletproof vest

— zerohedge (@zerohedge) January 15, 2015

O SNB também sofreu grandes perdas com a valorização do franco, registando uma perda de 47,2 mil milhões de francos em transacções cambiais. O fortalecimento da moeda suíça esteve também na origem de uma queda de 2,6% nas exportações do país, e o acontecimento teve igualmente um impacto negativo no turismo e no comércio retalhista.

As razões que levaram o SNB a tomar esta medida sem precedentes são debatidas, mas a situação já era quase insustentável para o SNB na altura da flexibilização. Esperava-se que o BCE lançasse a flexibilização quantitativa, aproximavam-se as eleições na Grécia em dificuldades e a pressão dos grupos de interesse que não se sentiam confortáveis com a situação na altura era certamente crescente.

Em todo o caso, é bom ter este acontecimento como um forte fator de dissuasão. Embora tais eventos não sejam comuns no forex e a probabilidade de um evento semelhante acontecer num futuro próximo seja bastante baixa, a sua cautela está certamente em ordem. Ao abrir posições, tenha sempre em mente a possibilidade de eventos súbitos (mesmo que a probabilidade de ocorrerem seja muito pequena) que podem mover o mercado mais do que a sua posição grande pode suportar. Em suma, a gestão adequada e a disciplina são os princípios básicos que deve ter em mente sempre que abrir uma posição. Negocie com segurança!