Le plus grand krach éclair sur le marché du Forex. Une situation similaire peut-elle se reproduire ?

Au début de l'année 2015, les traders Forex ont vécu l'un des événements les plus fous sur la paire de devises EURCHF. Qu'est-ce qui a conduit la Banque Nationale Suisse à provoquer le plus grand krach éclair de l'histoire du Forex ? Est-ce qu'un événement similaire peut se reproduire sur le marché ?

Ce qu'a fait la Banque Nationale Suisse (BNS) en 2015 est un geste sans précédent qui a choqué tous les intervenants du marché. Ce qui est particulièrement frappant, c'est qu'un événement qui a finalement entraîné des milliards de dollars de pertes a été provoqué par une banque centrale dont la tâche principale devrait précisément être de maintenir la stabilité des prix tout en tenant compte de l'évolution de l'économie.

Un bon début

La Suisse est l'un des rares pays d'Europe à conserver sa monnaie, ce qui permet à la BNS d'influencer la stabilité des prix dans le pays et donc de "contrôler" en partie les développements économiques dans le pays. En tant qu'économie orientée vers l'exportation, l'appréciation de l'euro par rapport au franc suisse au cours des premières années qui ont suivi l'introduction de la monnaie commune européenne a eu un effet positif sur les exportations du pays, qui ont atteint des niveaux record.

Le graphique ci-dessous montre qu'en octobre 2007, l'euro s'était apprécié par rapport au franc suisse, atteignant une valeur de 1,6829. Cependant, au cours du second semestre 2007, la crise hypothécaire américaine a commencé, se transformant finalement en une crise financière mondiale et en la plus grande récession économique depuis 1929. Les investisseurs du monde entier ont réagi de différentes manières, mais l'une des manifestations typiques d'un comportement de crise est le déplacement des actifs vers des valeurs refuges, dont le franc suisse.

Un franc fort, une économie faible

En conséquence, le franc suisse s'est considérablement apprécié par rapport à la monnaie européenne, l'euro perdant jusqu'à 36 % de sa valeur par rapport au franc suisse en septembre 2011. Cette situation a entraîné une baisse des exportations vers les pays de la zone euro et a eu un effet très négatif sur l'économie du pays, les exportations représentant à l'époque environ 70 % du PIB du pays.

Après que le taux de change de l'EURCHF s'est rapproché de la parité et s'est tradé autour de 1,0365 en août 2011, la Banque Nationale Suisse a décidé de prendre des mesures. En septembre 2011, elle a rattaché le franc suisse à l'euro à 1,2000 pour aider ses exportateurs et son économie. Comme le montre la figure suivante, le taux de change a presque immédiatement atteint le niveau d'environ 1,2000 et s'y est maintenu avec de légères fluctuations au cours des années suivantes. Il a également favorisé les exportations suisses, de sorte que tout semblait aller pour le mieux.

Des milliards de francs et des problèmes en perspective

Mais pour maintenir ce taux de change, la BNS a dû imprimer des quantités incroyables de nouveaux francs et les mettre sur le marché pour affaiblir sa monnaie. Ainsi, à la fin de l'année 2014, la somme des réserves en devises étrangères s'élevait à la somme vertigineuse de 480 milliards de dollars (environ 70 % du PIB), l'euro représentant plus de 45 % de cette somme. Pire encore, au cours de l'année 2014, l'euro lui-même s'est considérablement déprécié par rapport aux autres monnaies (et avec lui le franc suisse). La valeur des réserves de devises étrangères détenues par la BNS a donc rapidement chuté en même temps que l'euro, et le nombre de critiques de dépréciation de la monnaie a de nouveau rapidement augmenté.

L'optimisme des traders, signe avant-coureur d'un désastre

La BNS a toutefois tenté de maintenir le cours de l'EURCHF à 1,2000 et rien ne laissait présager un changement d'attitude jusqu'à il y a quelques jours. Cette situation a également été exploitée par les traders Forex qui ont tenté de profiter des gains à court terme sur le taux de change. Chaque fois que le cours s'approchait du niveau de 1,200, ils ouvraient des positions acheteuses, car ils comptaient sur le fait que le cours ne descendrait pas en dessous de 1,2000. La situation semblait même telle que, fin 2014, le rapport entre les positions acheteuses et les positions vendeuses sur la paire EURCHF atteignait un rapport extrême de 70:1.

Le Forex sans liquidité ? Même cela est possible

Il n'est donc pas étonnant que lorsque la BNS a annoncé le 15 janvier 2015 à 4h30 du matin qu'elle mettait fin à la fixation sur l'euro, une panique sans précédent a éclaté sur le marché. Selon FXCM, l'un des plus grands traders de forex de l'époque, la quasi-totalité des liquidités a été retirée par les principaux fournisseurs de liquidités après seulement une minute de l'annonce de la BNS.

Au bout de cinq minutes, la différence entre les cotations des deux fournisseurs de liquidités a même atteint 5 382 pips (les cotations étaient de 1,1078 et 0,5696, mais les volumes étaient pratiquement nuls). Il y a même eu des cotations provenant d'un fournisseur de liquidité qui différaient de 4 500 pips en quelques secondes (d'abord 0,9550, puis 0,5000 une seconde plus tard). La situation n'est revenue à la normale qu'environ une heure plus tard, mais à ce moment-là, les traders et les sociétés de courtage comptaient des pertes se chiffrant en centaines de millions de dollars. Le franc suisse s'est apprécié de plus de 20 % en quelques minutes et le cours s'est finalement "stabilisé" légèrement en dessous de la parité.

Les traders en déficit, les courtiers insolvables

En raison d'un manque de liquidité sans précédent sur les marchés, les traders qui avaient ouvert des positions acheteuses ont subi des pertes extrêmes en l'espace de quelques minutes. De nombreux traders se sont même retrouvés avec des soldes négatifs et devaient beaucoup d'argent à leurs courtiers. Cette situation est due à l'effet de levier élevé couramment utilisé dans les transactions sur le marché du Forex et au fait qu'il était impossible de trouver une contrepartie dans un si grand nombre de positions acheteuses pour lesquelles des ordres stop loss avaient été activés. Ces derniers ont alors pratiquement cessé de fonctionner, tout comme les appels de marge des courtiers.

En conséquence, FXCM a perdu 225 millions de dollars (et le cours de l'action a chuté de 90 %), Citibank a enregistré une perte de 150 millions de dollars, et Alpari UK et EXCEL Markets ont fait faillite parce qu'elles n'étaient pas en mesure de couvrir les pertes de leurs clients. Le lendemain de l'événement, les pertes des clients sur le marché du Forex étaient estimées à plus de 400 millions de dollars.

L'état d'esprit des investisseurs du monde entier est très bien illustré par un tweet de Zero Hedge ci-dessous, qui fait état d'une conférence de presse prévue par le directeur de la BNS, en disant qu'il devrait porter un gilet pare-balles.

SNB PRESIDENT JORDAN TO HOLD PRESS BRIEFING AT 1:15PM IN ZURICH. Better have a bulletproof vest

— zerohedge (@zerohedge) January 15, 2015

La BNS a également subi d'importantes pertes liées à l'appréciation du franc, avec une perte de 47,2 milliards de francs sur les opérations de devises. Le renforcement de la monnaie suisse a également été à l'origine d'une baisse de 2,6 % des exportations du pays, et l'événement a également eu un impact négatif sur le tourisme et le commerce de détail.

Les raisons pour lesquelles la BNS a pris une telle mesure sans précédent sont discutées, mais la situation était déjà presque intenable pour la BNS au moment de l'assouplissement. On s'attendait à ce que la BCE lance un assouplissement quantitatif, les élections approchaient dans une Grèce en difficulté et la pression montait certainement de la part de groupes d'intérêt qui n'étaient pas à l'aise avec la situation à ce moment-là.

Quoi qu'il en soit, il est bon que cet événement ait un effet dissuasif. Bien que de tels événements ne soient pas courants sur le marché du Forex et que la probabilité qu'un événement similaire se produise dans un avenir proche soit assez faible, votre prudence est certainement de mise. Lorsque vous ouvrez des positions, gardez toujours à l'esprit la possibilité d'événements soudains (même si la probabilité qu'ils se produisent est très faible) qui peuvent faire bouger le marché plus que ce que votre position ne peut supporter. En résumé, une gestion des risques et une discipline adéquates sont les éléments de base que vous devez garder à l'esprit lorsque vous ouvrez une position. Tradez en toute sécurité !